هل تستطيع تداول تسعير ما لا تستطيع رؤيته بعد؟

إسلام زوين الرئيس التنفيذي لـ أرقام

✍️ إسلام زوين 

فصول التحول في السوق المالية السعودية تفرض نفسها بصورة واضحة، فقد أصبحت السوق مفتوحة تماماً للمستثمرين الأجانب دون تعقيدات.

لم تعد السوق تعتمد على النفط والبنوك فقط، بل دخلت شركات جديدة في مجالات مختلفة، كالتقنية، والطاقة المتجددة والرعاية الصحية المتكاملة، والترفيه. 

الشركات الجديدة التي تطرح أسهمها لأول مرة أصبحت تشهد تغطية استثنائية وتدفقات نقدية ضخمة.

ومنح سوق المشتقات المالية في تداول المستثمرين خيارات استراتيجية متطورة للتحوط ضد تقلبات السوق واقتناص فرص ربحية جديدة.

لكن هل وصلت تداول إلى مرحلة النضج التي تؤهلها لتسعير مستقبل لا نراه بوضوح بعد، خاصة مع دخول شركات التقنية وعقود مالية أكثر تعقيداً؟ وحين ترى سهماً يُتداول بسعر معين اليوم، هل تعكس هذه القيمة واقع الشركة الحقيقي، أم أنها مجرد مرآة لآليات وهندسة السوق نفسها؟

فالاكتتاب الذي يُغطّى 120 مرة لا يعني بالضرورة أن المستثمرين يعتقدون أن الشركة تساوي 120 ضعف ما طُرح، وتراجع المضاعفات مثل مكرر الربحية لشركات البرمجيات والتقنية لا يعني أن أداء الشركة التشغيلي أو المالي أصبح أسوأ، بل غالباً ما يعود لأسباب أخرى تماماً.

وتركُّز الملكية في أيدٍ قليلة لا يعني بالضرورة أن السوق تتجاهل الأقلية أو تعمل على تهميش صغار المستثمرين. في كل حالة كان السؤال ذاته يطل: كم من هذا السعر جاء من تقييم حقيقي، وكم جاء من طريقة بناء السوق؟

عندما أُدرجت شركة رسن المتخصصة في الحلول المبتكرة في قطاع التقنية المالية، حظيت بإقبال استثماري استثنائي، إذ تدفقت طلبات المؤسسات المالية بنسب تغطية قياسية تجاوزت المستهدف بأضعاف عدة، لتمنح السهم علاوة تقييم مرتفعة بررتها أرقام الأرباح الفعلية اللاحقة.

تجاوزت الشركة اختبار الاكتتاب العام، لتثبت أن تلك العلاوة السعرية كانت استحقاقاً مبنيًا على ملاءة مالية لا مجرد تفاؤل عابر. ومع ذلك، فإن نجاح السوق في تسعير شركة تقنية مالية واحدة ناجحة يثبت كفاءتها جزئياً، لكنه لا يعد دليلاً كافياً على نضج هيكل السوق بأكمله.

● في تحليلنا الأول من هذا العدد لفريق أرقام إنتلجينس، تحت عنوان:

علاوة رسن بين الربحية والندرة.. والإدراج المقبل يفصل بينهما.

الهدف هنا هو قراءة الأرقام الحقيقية للاكتتاب، لنعرف كم من سعر سهم رسن يعود لأرباح الشركة المستمرة، وكم منه يعود لمجرد قلة الأسهم المعروضة.
   
ومن هذا المنطلق، نوضح لماذا سيُمثل الطرح الأولي الكبير القادم لشركة تقنية مالية في تداول أهم اختبار لآلية اكتشاف الأسعار في السوق السعودية في مجال التقنية الرقمية المالية منذ سنوات. هذا التحليل الراهن لا يسعى للتنبؤ بنتائج ذلك الطرح، بل يبني الإطار المنهجي الذي يتيح قراءته وتقييمه بموضوعية فور حدوثه.

جرى الاكتتاب في أسهم رسن بنسبة أسهم حرة محدودة (Free Float) أمام طلب محلي عارم، وفي غياب شريحة مؤسسية أجنبية قادرة على إجراء التدقيق العميق الذي يجلبه المستثمرون الدوليون لشركات التقنية. وكانت النتيجة سعراً هجيناً يعكس مكونين في آنٍ واحدٍ: جودة الأرباح وهي ميزة مستدامة، والندرة الهيكلية للمعروض وهي عامل مؤقت آيل للزوال.

حتى الآن، لا تملك السوق معطيات يقينية لتحديد أيهما كان المحرك الأكبر للسعر، غير أن الاختبار الحقيقي الذي سيجيب عن هذا التساؤل يكمن في ذلك الطرح الضخم القادم لشركة أكبر، وأوسع حضوراً على الصعيد الدولي، بملف ربحية أكثر تعقيداً، ونسبة أسهم حرة أكبر، وقاعدة مستثمرين عالميين ستطرح أسئلة أكثر عمقاً وصعوبة مقارنة بطرح رسن، حينما يحدث ذلك الطرح، سينكشف لنا من عمق وآليات تداول ما لم تكن تجربة رسن قادرة على إظهاره.

● أما تحليلنا الثاني فيربط بين تحديات اكتشاف الأسعار في اكتتاب رسن وبين الحاجة، في بعض الأحيان، إلى أدوات مالية أكثر تعقيداً كالعقود المستقبلية الدائمة تحت عنوان:

العقود المستقبلية الدائمة: هل تدشن تداول حقبة مالية جديدة؟

يبدأ التحليل من زاوية مختلفة تماماً عن رسن، لندخل سوية في نفق مالي معقد، لكنه ينتهي بشكل مفاجئ عند نقطة البداية ذاتها المتمثلة في معضلة التسعير. في حالة رسن، واجهت السوق صعوبة في اكتشاف السعر المنطقي أو العادل أمام اندفاع الطلب المحلي مقابل ندرة المعروض.

في حالة العقود المستقبلية الدائمة، فهذه الأداة لا تنتهي صلاحيتها أبداً، وبالتالي لا يوجد لها تاريخ إغلاق يلتقي فيه سعر العقد بسعر السهم الحقيقي في السوق تلقائياً.

يستكشف التحليل الثاني الشروط التنظيمية والفنية اللازمة لنجاح المشتقات المالية الدائمة في تداول، وهي فكرة ليست وليدة اليوم، بل وُصفت في الأدبيات الأكاديمية منذ عام 1988، قبل أن يولد معظم من يتداولون بها اليوم: حل استثماري واحد ومستمر يغني تماماً عن الدخول في دوامة من الاتفاقيات المتتالية والمكررة. من هم صُنّاع السوق واللاعبون الأساسيون المؤهلون لتوظيف تلك العقود؟ ولماذا الترتيب الصحيح في بناء السوق أهم من الإسراع في إطلاق أداة مالية جديدة؟ 
 

ومن تقييم رسن إلى هندسة "العقود المستقبلية الدائمة"، يلعب عنصر الوقت الدور الحاسم في تحديد كفاءة السوق. فتقليص المدة بين الطرح والإدراج ميزة تنافسية تدعم دقة التسعير لصالح تداول.

وفي مضمار المنافسة المحتدمة بين البورصات، لا يكمن الفوز في تحولات دراماتيكية، بل في تفاصيل صغيرة كإجراء أسرع وتوفير وقت الإدارة، مما يمنح المؤسسات مرونة لاقتناص القيمة الحقيقية للأصول، النضج الهيكلي لا يُقاس بحجم السيولة فقط، بل بقدرة آليات السوق على تبسيط الإجراءات، واستيعاب الأدوات المعقدة، وتسعير المستقبل بكفاءة، أو مجرد توفير أسبوع واحد فقط من وقت الإدراج.

للاطلاع على نشرة أرقام ويك إند لهذا الأسبوع اضغط هنا