طفيلي في السوق

تخيل أن شخصًا يلتصق بك، شيئًا فشيئًا، يلتحم جسده بجسدك، يسيطر على أعضائك، حواسك، ويحولك إلى مستودع لتزويده بما يريد، شخص يحتاج إلى خدمتك، لكنه ببساطة لا يطلبها بلطف وإنما يهيمن عليك كليًا ليحصل على ما يريد.

قد يبدو هذا خيالاً، لكنه يحدث في عالمنا بين فصائل عدة، ففي أعماق البحار مثلًا، تلتحم سمكة الـ "أنجلر فيش" أو "أبو الشص" بالأنثى الأكبر حجمًا، في البداية يظن الذكر أنه يفوز ويحصل على الغذاء منها مجانًا.

لكن بمرور الوقت، يتضح أن الأنثى الأضخم هي العنصر الطفيلي في هذه العملية، ويبدأ الذكر بفقدان حواسه ويحرم من استقلاله البيولوجي تدريجيًا، حيث تمتصه الأنثى بالكامل، وتستحوذ على أعضائه، وتندمج الأوعية الدموية معًا.

لقد خسر كل شيء الآن وأصبح غير قادر على المغادرة، أو حتى التفكير المستقل، إنه أقل من تابع، إنه مجرد ملحق - ظاهريًا فقط - لأنه في الحقيقة لا وجود له، تلاشى وانتهت مغامرته سريعًا.

لا تخطئ يا صديقي بالظن أن البشر بعيدون عن مثل هذا النمط الذي يبدأ بالطمع وينتهي بسلوك طفيلي عدائي قاتل، فبشكل أو بآخر يجد هذا النمط طريقه إلى البشر كثيرًا، ولا، ليس في أفلام وروايات الخيال العلمي وإنما.. في الأسواق.

ففي عام 1999، شهدت وول ستريت طفيليات من نوع آخر: شركات ضخمة، تحظى بترويج هائل وزخم كبير، ابتلعت استثمارات ملايين الأسر رغم عدم قدرتها على توليد الأرباح، حتى انفجرت وتبخرت معها نحو نصف قيمة سوق الأسهم آنذاك.

واليوم، تعلو الأصوات في وول ستريت محذرة من أن الذكاء الاصطناعي هو "أنجلر فيش" جديد؟ فهل باتت الأسواق على شفا عملية اقتران شبيهة بطقوس التزاوج لدى هذا الكائن فعلًا؟

طفيلي التسعينيات

- في أواخر التسعينيات، التصقت حمى المضاربة باقتصاد الإنترنت الناشئ كذكر "أنجلر فيش" يلتصق بأنثاه على أمل الاستفادة من الطفرة، وقفز مؤشر "ناسداك" المركب من 751 نقطة في يناير 1995 إلى ذروة بلغت 5048 نقطة عند إغلاق جلسة 10 مارس 2000.

- جاءت هذه القفزة الهائلة التي بلغت 572% (85% في عام 1999 وحده) وسط مضاربات جامحة وتدفقات غير محدودة لرأس المال المخاطر، حيث اعتمد ازدهار هذه الحقبة بشكل كبير على المضاربات الجامحة في سوق الأسهم والاستثمارات السخية لرأس المال المغامر.

- بحسب مجلة "وايرد"، أدى ذلك إلى "مبالغة حادة للغاية في تقييم شركات الإنترنت المشبوهة"، وتجاهل المستثمرون الصغار الأسئلة البديهية بشأن النشاط مثل "ماذا يفعل بالضبط؟" حيث كانوا يلهثون وراء الثراء السريع.

- كان إصدار الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة خلال هذه الفترة مذهلًا، حيث بلغ 480 اكتتابًا في عام 1999 و339 اكتتابًا في عام 2000، وشهد الربع الأول من ذلك العام وحده 142 اكتتابًا، ارتفعت أسعار 73 منها بمقدار الضعف أو أكثر في اليوم الأول.

اللعنة تكمن في التفاصيل

- هذا الأداء القوي كان ليبدو طبيعيًا لولا التعمق في التفاصيل، والتي تظهر كيف أن التقييمات مبالغ فيها وأسعار الأسهم كانت منفصلة عن الواقع: فعلى سبيل المثال، بلغ متوسط ​​نسبة السعر إلى الأرباح لأكبر 5 شركات تكنولوجيا أمريكية في عام 1999 حوالي 100 ضعف.

- كما بلغت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة "سيسكو سيستمز" حوالي 230 ضعفًا، و"مايكروسوفت" حوالي 64 ضعفًا، و"أوراكل" حوالي 123 ضعفًا، في وقت كانت الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة تحقق أرباحًا ضئيلة أو خسائر.

- استثمرت الشركات عشرات المليارات في تعزيز البنية التحتية للإنترنت وبناء شبكات ألياف ضوئية عالمية، لكن استثماراتها فاقت الطلب بكثير، وظل جزء كبير من الطاقة الإنتاجية معطلًا، وانتهى الأمر بموجة إفلاس كارثية دمرت مئات من شركات الإنترنت.

- بعد بلوغ ذروته، انهار مؤشر "ناسداك" بنحو 78% ليصل إلى نحو 1100 نقطة بحلول أكتوبر 2002، وخسر السوق أكثر من 5 تريليونات دولار في غضون عامين، أي نحو نصف قيمته تقريبًا (انخفض المؤشر الأوسع نطاقًا بنحو 50%).

- تحولت شركات ناشئة لا حصر لها من تقييمات بمليارات الدولارات إلى الصفر، واختفت وظائف ورؤوس أموال "اقتصاد الإنترنت" المدعوم برأس المال المغامر.

- كان هذا الهوس طفيليًا عدائيًا بالفعل، فقد استغل السيولة والتفاؤل، وتجاوز نموه أي قاعدة أرباح، تاركًا المستثمرين والموظفين والممولين غارقين في خسارة مدمرة.

طفرة أم طفيلي جديد

- بعد زهاء ربع قرن على تلاشي فقاعة "دوت كوم"، عاد شبح الفقاعة ليطل برأسه من جديد، حيث شهدت شركة "إنفيديا"، ارتفاعًا هائلًا في قيمتها السوقية (+1400%) بين أواخر عام 2022 وعام 2025، لتصل إلى 5.5 تريليون دولار.

- يُتداول سهم "إنفيديا" حاليًا بنحو 46 ضعفًا من أرباحها، وهو سعر مرتفع حيث يتداول مؤشر "إس أند بي 500" عند 26 ضعفًا، لكنه أقل من متوسط السنوات الخمس الماضية، ويقارن بأكثر من 80 ضعفًا في عام 2023، مما يعكس مزيجًا من التفاؤل والحذر.

- يتوقع "جينسن هوانغ" الرئيس التنفيذي للشركة أن تدر رقائق الذكاء الاصطناعي الجديدة إيرادات سنوية تصل إلى 500 مليار دولار، ويُصدّق معظم المحللين في وول ستريت على هذه التوقعات، إذ يُوصي أكثر من 90% منهم بشراء أسهم "إنفيديا".

- لكن المستثمرين قلقون بشأن تفاوت العوائد: فقد انخفض سهم "ميتا" بنسبة 11% وسهم "مايكروسوفت" بنسبة 3% بعد إعلان نتائج أعمال الربع الأخير، حيث لم يثبت أي منهما تحقيق أرباح وشيكة من الذكاء الاصطناعي، فيما سمح نموذج "ألفابت" الغني بالسيولة النقدية لها بتحمل الإنفاق الكبير.

- في عام 2024، ارتفع استثمار رأس المال المغامر في الولايات المتحدة بنحو 30% إلى 209 مليارات دولار، واستحوذت شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة على نسبة قياسية بلغت 46.4% من هذه الاستثمارات (مقارنةً بأقل من 10% قبل عقد من الزمن).

- قفز تقييم شركات مثل "أوبن إيه آي" و"أنثروبيك" إلى ما يزيد على 800 مليار دولار لكل منها، و"إكس إيه آي" (قبل الإعلان عن دمجها مع "سبيس إكس") إلى 250 مليار دولار، رغم أن هذه الشركات الناشئة غير مربحة.

هل التشابه حقيقي؟

- سجل مضاعف "شيلر" لتقييم أسعار الأسهم الأمريكية مقارنة بالأرباح 42.18 في نهاية تعاملات الخميس، مقتربًا من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 44.19 الذي وصل إليه في ديسمبر من عام 1999.

- المستثمرون المخضرمون أمثال "بول تيودور جونز" و"مايكل بَري"، يرون أن التشابه عميق للغاية بين طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية وفقاعة "دوت كوم"، بيد أن "تيودور جونز" يعتقد أن السوق لا تزال أمامها متسع للارتفاع.

- كذلك أقر محللو بنك "ويلز فارجو" بأن الطفرة الحالية هي فقاعة بالفعل، ومع ذلك نصحوا المستثمرين بالتركيز عليها، وكتبوا في مذكرة: "سيأتي وقت الانفجار، ولكن حتى ذلك الحين، لا يمكنك امتلاك أي شيء سوى الذكاء الاصطناعي".

- وفقًا لشبكة "سي إن بي سي"، لم يشهد قطاع أشباه الموصلات، مثل هذا المستوى الحالي من التشبع الشرائي مقارنةً بمتوسطه المتحرك لـ 200 يوم إلا مرتين: في أوائل عام 2000 (خلال ذروة السوق)، وفي عام 1995.

هل بات الانفجار وشيكًا؟

- يشير المتفائلون إلى اختراقات حقيقية في مجال الذكاء الاصطناعي، ويبشرون بأن هذه الموجة قد تُحقق مكاسب في الإنتاجية، ويجادلون بأن العديد من الاستثمارات ستؤتي ثمارها في نهاية المطاف، وستكون التقييمات المرتفعة مُبررة إذا تم حسابها على المدى الطويل.

- ذكر "سوندار بيتشاي" الرئيس التنفيذي لشركة "ألفابت"، مؤخرًا أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يُمثل "لحظة استثنائية"، وإن كان ينطوي على "بعض عناصر اللاعقلانية".

- فيما حذر الملياردير "جيف بيزوس" من "صعوبة التمييز بين الأفكار الجيدة والسيئة"، لكن قال إن ذلك ليس بالضرورة كارثيًا، فعندما تهدأ الأمور يستفيد المجتمع من هذه الابتكارات.

- من سمات المرحلة الأخيرة من فقاعة "دوت كوم"، ارتفاع مؤشرات تقلبات سوق الأسهم وعوائد السندات بالتزامن مع ارتفاع أسعار الأسهم نفسها. كانت بيئة ديناميكية للغاية، ومتقلبة أحيانًا.

- رغم أن عوائد السندات ومؤشر "فيكس" لم يظهرا اتجاهات صعودية قوية بعد، فقد أظهر كلاهما نشاطًا ملحوظًا مؤخرًا، حيث اقترب عائد سندات الخزانة العشرية من 4.6% بعد ارتفاع حاد يوم الجمعة، وأضاف مؤشر الخوف في وول ستريت نحو 5 نقاط.

- وسط انقسام الآراء وتباين المؤشرات، ربما يكون الذكاء الاصطناعي أعظم فرصة اقتصادية منذ ظهور الإنترنت، وقد يكون بداية لدورة جديدة من الالتحام بين الطمع والسيولة والتوقعات.

- بين هذا وذاك، يبقى السوق منقسمًا تمامًا كالمضيف الذي لا يعرف بعد: هل ما التصق به شريكٌ يمنحه القوة أم طفيليٌ يتغذى عليه؟ والحقيقة أنه في أعماق البحار المظلمة لا يتضح ذلك إلا بعد فوات الأوان.

المصادر- أرقام- بي بي سي- الفيدرالي في سان فرانسيسكو- ذا موتلي فول- ياهو فايننس- فورتشن- سي إن بي سي- رويترز- وايرد- ماركت ووتش- وول ستريت- تقرير لشركة "ويلمر هيل" للمحاماة- تقرير لشركة "آرثر جيه. غالاغر" كوربريت فايننس إنستيتيوت- إنترناشونال بانكر- ميديوم