الآلة الخارقة لتوليد القيمة

- تُعدّ ريادة الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا العامل الأهم، حيث ساهمت إعادة تقييم أسهم شركات التكنولوجيا، ولا سيما تلك المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التوليدي وأشباه الموصلات والحوسبة السحابية، في تحقيق الجزء الأكبر من مكاسب المؤشرات منذ عام 2022.

- أدى تحسن ربحية الشركات، مدعومًا بعمليات إعادة شراء الأسهم التي بلغت رقمًا قياسيًا قدره 942.5 مليار دولار في عام 2024 (بزيادة 18.5% عن عام 2023)، إلى خفض عدد الأسهم بشكل منهجي ودعم نمو ربحية السهم.

- أيضًا أدى الاستثمار السلبي إلى خلق حلقة تغذية عكسية هيكلية، حيث تؤدي تدفقات الأموال إلى صناديق الأسهم المتداولة وصناديق المؤشرات إلى زيادة الطلب على أكبر مكوناتها.

من أين يأتي المال؟

- أفاد مسح رأس المال الدولي الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية أن حيازات الأجانب من الأسهم الأمريكية بلغت 16.878 تريليون دولار في يونيو 2024، مقارنةً بحوالي 8.156 تريليون دولار في عام 2018.

- بينما ساهم رأس المال الأجنبي بشكل ملحوظ، يبدو أن المحركات الرئيسية لتعزيز القيمة السوقية كانت محلية، فقد ارتفعت حيازات الأسر المباشرة وغير المباشرة من الأسهم بشكل كبير.

- أفاد 62% من الأمريكيين بامتلاكهم أسهمًا في عام 2025، وهو نفس مستوى عام 2024، لكن ذلك أكثر من المستويات المسجلة خلال الفترة 2010-2022، وفقًا لـ "غالوب".

- تؤكد الحسابات المالية "Z.1" الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي أن صافي ثروة الأسر زاد بمقدار 7.1 تريليون دولار في الربع الثاني من عام 2025 وحده، مدفوعًا بشكل أساسي بمكاسب الأسهم.

- تمثل عمليات إعادة شراء الشركات لأسهمها مصدرًا كبيرًا آخر للطلب، وبقيمة تقارب تريليون دولار سنويًا، تُضاهي عمليات إعادة الشراء في حجمها صافي التدفقات الأجنبية الداخلة.

- يُشكّل المستثمرون المؤسسيون، ولا سيما صناديق التقاعد وشركات التأمين التي تُحافظ على توزيعات استراتيجية للأصول، قاعدةً مستقرةً للطلب المحلي.

- تشير هذه العوامل مجتمعة إلى أن الطفرة في القيمة السوقية لم تعتمد على التدفقات الأجنبية وحدها، بل ارتكزت بدرجة أكبر على طلب محلي مستدام، عززته ثروة الأسر وعمليات إعادة شراء الأسهم والاستثمارات المؤسسية طويلة الأجل.

ماذا تقول الأدلة التاريخية؟

- لا يخلو التوسع الحالي من أوجه تشابه تاريخية، ولكنه يتميّز بنطاقه وسرعته وخصائصه الهيكلية، فقد شهد السوق الصاعد (1982-2000) ارتفاع مؤشر "إس آند بي 500" بنحو 1400% على مدى 18 عامًا، مدفوعًا بانخفاض أسعار الفائدة والعولمة وثورة الحواسيب الشخصية.

- حقّقت السوق خلال فقاعة الإنترنت (1995-2000) مكاسب تُقارب 200% في خمس سنوات، مُركّزةً في أسهم التكنولوجيا، قبل أن تشهد انخفاضًا بنسبة 49%.

- حقّق السوق الصاعد الذي أعقب عام 2009 مكاسب تُقارب 400% على مدى 11 عامًا، مدعومًا بالتيسير الكمي ونمو عمليات إعادة شراء الأسهم من قِبل الشركات.

- فيما شهدت الدورة الحالية، بدءًا من أدنى مستوى لها في عام 2018 أو خط الأساس في عام 2019 وحتى الربع الأول من عام 2026، ارتفاعًا في القيمة السوقية الإجمالية بنسبة 120% تقريبًا خلال سبع سنوات.

- مع ذلك، وعلى عكس فقاعة الإنترنت، يرتكز التوسع الحالي على نمو حقيقي في الأرباح، والتي قفزت في الربع الأول من عام 2026 بنحو 21% على أساس سنوي، مع توقعات بارتفاع يتجاوز 23% للربع الثاني.

ماذا تغير في ديناميكيات التصحيح؟

- باستثناء انهيار جائحة "كوفيد 19"، شهدت الفترة التي تلت الأزمة المالية العالمية عام 2008 ديناميكيات تصحيح مميزة مقارنةً بالمعايير التاريخية.

- وفقًا لشركة "إنفيسكو"، يبلغ متوسط ​​وقت التعافي من انخفاض بنسبة 5-10% حوالي ثلاثة أشهر، ومن تصحيح بنسبة 10-20% حوالي ثمانية أشهر.

- منذ عام 1950، شهد مؤشر "إس آند بي 500" ستة وثلاثين تصحيحًا بنسبة من رقمين، وعشرة أسواق هابطة (انخفاض بنسبة 20% من آخر قمة) على مدى 72 عامًا، كما ورد في كتاب "ثروة من الحس السليم".

- الفترة التي تلت عام 2008 شهدت تصحيحات أقل حدة في المتوسط ​​وأسرع في التعافي، ويعزى هذا التسارع إلى عدة تغييرات هيكلية. أولًا؛ أدى الاستثمار السلبي والاستراتيجيات المنهجية إلى خلق طلب دائم.

- ثانيًا، تعمل عمليات إعادة شراء الأسهم من قبل الشركات كحد أدنى للسعر، إذ تميل الشركات إلى تسريع عمليات إعادة شراء الأسهم خلال فترات البيع المكثف.

- ثالثًا، أدت ديناميكيات سوق الخيارات، بما في ذلك نمو خيارات اليوم الصفري حتى تاريخ انتهاء الصلاحية، إلى تغيير أنماط التقلبات خلال اليوم.

- رابعًا، أدى ازدياد مشاركة المستثمرين الأفراد، بفضل التداول المجاني، إلى ظهور شريحة كبيرة من المستثمرين الذين يشترون عند انخفاض الأسعار.

- تشير الأدلة إلى أن هذا يمثل تحولًا هيكليًا عن السلوك التاريخي: فقد أصبحت التصحيحات أقصر والتعافي أسرع، مدفوعة بتغيرات في بنية السوق الدقيقة بدلًا من المرونة الاقتصادية الأساسية.

- تكشف البيانات عن أن السوق الأمريكي لم يتحول إلى آلة لتوليد القيمة بفعل عامل واحد، بل نتيجة تلاقي الابتكار، وربحية الشركات، وعمليات إعادة شراء الأسهم، والتدفقات الاستثمارية المستقرة، إلى جانب تغيرات هيكلية في بنية السوق جعلت التعافي من التصحيحات أسرع من أي وقت مضى.

- لكن هذه الآلة ليست محصنة؛ فالتقييمات المرتفعة والتركيز الكبير للمكاسب في عدد محدود من الشركات يفرضان قدرًا من الحذر، حتى وإن ظلت الأسس التي قادت هذا الصعود قائمة حتى الآن.

- ليبقى السؤال مفتوحًا: هل أعاد السوق الأمريكي كتابة قواعد تكوين الثروة، أم أن الدورات الاقتصادية ستفرض كلمتها في النهاية؟

المصادر: أرقام- جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية- بيانات وزارة الخزانة الأمريكية- تقارير الاحتياطي الفيدرالي- ماركت ووتش- مؤشر بافت- برايس ووترهاوس كوبرز- آر بي سي ويلث مانجمنت- مسوحات غالوب- تقارير فاكت ست- بيانات إس آند بي جلوبال- كارنت ماركت فاليويشن- إنفستنج- روكفيلر كابيتال مانجمنت- ياهو فايننس- إنفيسكو- منصة "A wealth of commonsense"