رقم إنفيديا المجنون

في ذروة برنامج الفضاء الأمريكي "أبولو"، لم تكن وكالة "ناسا" وحدها هي التي ذهبت إلى القمر، حيث احتاج البرنامج إلى نحو 400 ألف شخص وأكثر من 20 ألف شركة وجامعة.



كانت مركبة الفضاء هي الجزء المرئي من البرنامج، لكن النجاح الحقيقي اعتمد على شبكة من المقاولين والمختبرات وسلاسل التوريد تعمل بالتوقيت نفسه.

هذه هي الصورة الأنسب لفهم هدف سعري يضع قيمة "إنفيديا" قرب 13 تريليون دولار، حيث تلعب وحدات معالجة الرسومات "GPU" دور المركبة الفضائية في برنامج "أبولو"، لكن النجاح في الوصول إلى الهدف يتطلب منظومة كاملة خلفه.

الهدف السعري الذي وضعه محللو "ريموند جيمس" يشير إلى ارتفاع السهم بنحو 145% إلى 550 دولارًا خلال عام تقريبًا، ما يترتب عليه قفزة في القيمة السوقية بأكثر من الضعف.

لكن السؤال الآن ليس ما إذا كان السهم يستطيع تحقيق هذه القفزة، وإنما ما الذي يجب أن يحدث حتى تصل "إنفيديا" لهذه القيمة الضخمة؟

الخطوة التالية

- أنهى سهم "إنفيديا" جلسة الأربعاء عند 224.41 دولار، بقيمة سوقية تقارب 5.41 تريليون دولار، ويُظهر أحدث إفصاحاتها وجود نحو 24.1 مليار سهم قائم في 21 أغسطس، وسعر 550 دولارًا للسهم سيدفع القيمة السوقية إلى 13.26 تريليون دولار.

- النقطة الزمنية مهمة: فهدف السعر ليس وعدًا بأن القيمة ستتحقق حرفيًا في يوم محدد بعد اثني عشر شهرًا، لكنه يمثل عادة إطار التقييم الذي يبني عليه المحلل توصيته خلال الفترة التالية.

- لذلك فإن 13 تريليون دولار ليست "قيمة نهائية للمستقبل البعيد"، بل هي سيناريو قريب وطموح للغاية، لكنه لا يبدو مستحيلًا وفقًا لأداء الشركة.
 

- لكن قيمة 13 تريليون تحتاج أحد طريقين: إما أرباح تقترب بسرعة من 400 مليار دولار سنويًا مع مضاعف قرب 35 مرة، أو أرباح أقل مع استعداد المستثمرين لتحمل مضاعف أعلى بكثير.

- مع ذلك، فإن تأمل النتائج الأخيرة للشركة يجعل الأمور أكثر تفاؤلًا، حيث قفزت أرباح الشركة بنسبة 161% خلال الستة أشهر المنتهية في 27 يوليو.

- إذا استمرت أعمال الشركة في النمو بهذه الوتيرة، فإن أرباحها السنوية ستقفز إلى 314 مليار دولار بحلول نهاية العام المالي الجاري في يناير المقبل، وستصل ربحية السهم إلى نحو 13 دولارًا.

- أيضًا إذا كان الماضي القريب دليلًا للمستقبل، فستقفز الإيرادات السنوية للعام المالي الجاري بنحو 95% إلى 421 مليار دولار، علمًا بأن محللي "ريموند جيمس" يتوقعون وصولها إلى تريليون دولار قريبًا.

إنفيديا تشعل طفرة نمو

- الشركة نفسها تقول إن توقعها نمو إيرادات السنة المالية 2028 بنحو 70% مقيد بالعرض، لا بالطلب، مشيرة إلى أن الإنفاق الرأسمالي لشركات "الهايبرسكيلرز" الخمس الكبرى سيبلغ 800 مليار دولار هذا العام، و1.3 تريليون دولار في القادم.

- هنا يعود درس "أبولو" حيث المركبة وحدها لا تكفي.

- لكي تقترب "إنفيديا" من إيرادات سنوية تبلغ تريليون دولار، وهو مستوى قال البنك الاستثماري إنه ممكن بحلول يناير 2029، تحتاج إلى قطاعات الذاكرة عالية التردد، والتغليف المتقدم، والمسابك، والشبكات، والتبريد، والطاقة، والأراضي، وربط مراكز البيانات بالشبكات الكهربائية.

- لهذا فإن سيناريو 13 تريليون يفترض ضمنيًا ازدهارًا في شركات مثل مصنعي الذاكرة والشبكات ومعدات الطاقة ومشغلي مراكز البيانات، وقد أظهر السوق نموذجًا مصغرًا لهذه الحالة في 27 أغسطس.

- عندما ارتفع سهم "إنفيديا" بعد إعلان نتائج أعمالها، قفزت أسهم "إنتل" و"ميكرون" و"برودكوم" و"إس كيه هاينكس" وغيرها، وأضافت الأسهم المرتبطة بالقطاع قرابة 150 مليار دولار من القيمة في جلسة واحدة.

طفرة وإرباك في الأسواق

- بلغت القيمة السوقية الإجمالية لشركات "إس آند بي 500" نحو 68.83 تريليون دولار بنهاية أغسطس، وكان قطاع التكنولوجيا يشكل 37.9% من المؤشر.

- إذا افترضنا (فقط لعزل الأثر) بقاء بقية الشركات ثابتة وارتفاع قيمة "إنفيديا" من نحو 5.41 إلى 13.26 تريليون دولار، سترتفع القيمة الإجمالية للمؤشر إلى نحو 76.68 تريليون دولار.

- حينها ستشكل "إنفيديا" وحدها قرابة 17% من وزن المؤشر الإجمالي، ومعنى ذلك أن تقرير أرباح شركة واحدة قد يتحول أكثر فأكثر إلى حدث اقتصادي للسوق بأكمله.

- أما مؤشر "ناسداك 100" فلديه دفاعات أقوى، لأن منهجيته المعدلة للقيمة السوقية تنص على قيود لإعادة الموازنة إذا تجاوز وزن شركة 24% أو تجاوز مجموع الشركات ذات الأوزان الأكبر من 4.5% نسبة 48%.

- لذا فإن نمو قيمة "إنفيديا" نفسه قد يجبر المؤشر على تخفيف وزنها لديه.

كيف يستوعب الاقتصاد ذلك؟

- تتوقع وكالة الطاقة الدولية أن تمثل مراكز البيانات نحو نصف نمو الطلب الأمريكي على الكهرباء حتى 2030، وأن يرتفع استهلاكها بنحو 240 تيراواط/ساعة مقارنة بعام 2024.

- هذه ليست قصة أسهم فقط، إنها مصانع رقائق ومحولات كهربائية وخطوط نقل وغاز وطاقة نووية وإنشاءات وديون شركات، وطفرة "إنفيديا" تتطلب (أو ستخلق) بالضرورة طفرة أوسع نطاقًا.

- وجد تحليل لـ "رويترز" أن "مايكروسوفت" و"ميتا" و"أوراكل" و"أمازون" و"ألفابت"، لديها التزامات إيجار مستقبلية تقارب 1.09 تريليون دولار، ترتبط بدرجة كبيرة ببنية مراكز البيانات.

- إذا لم تنتج هذه الاستثمارات إيرادات وإنتاجية كافية، ستتحول حلقة النمو إلى حلقة مديونية ثم تخفيض للإنفاق الرأسمالي، وهنا يقدم بحث نشره المكتب الوطني للأبحاث الاقتصادية في 2024 الاعتراض الأقوى.

- البحث يرى أن أثر الذكاء الاصطناعي على الإنتاجية قد يكون مهمًا لكنه متواضع، ولا يتجاوز نحو 0.66% من إنتاجية عوامل الإنتاج الكلية (مقدار ما ينتجه الاقتصاد بكفاءة أعلى دون الاعتماد فقط على زيادة العمالة أو رأس المال) خلال عشر سنوات قادمة.

- إذا اقترب الواقع من هذا السيناريو، فيصبح من الصعب تبرير تريليونات الدولارات من الإنفاق باعتبارها استثمارًا عالي العائد إلى ما لا نهاية.

هل تنجح إنفيديا؟

- ذهاب "ناسا" إلى القمر كان يتطلب أن يعمل عشرات الآلاف من الأطراف معًا، لكن الفرق أن "أبولو" كان يملك هدفًا هندسيًا واضحًا: الهبوط على القمر ثم العودة.

- في حالة "إنفيديا"، لا يوجد خط نهاية كهذا، وليس بالضرورة أن تستهدف الشركة هذه النطاقات السعرية للسهم، خاصة أنها بحاجة لأن تبرهن كل عام على أن الرقائق الجديدة تولد دخلًا وإنتاجية تكفيان لتمويل الجيل التالي.

- لهذا فإن 13 تريليون دولار ليست في جوهرها توقعًا لقيمة شركة، إنها رهان ضمني على أن الذكاء الاصطناعي سيصبح أحد أكبر محركات الاستثمار والإنتاجية في الاقتصاد الأمريكي.

- إذا تحقق ذلك، فلن ترتفع قيمة "إنفيديا" وحدها، أما إذا بقيت الإيرادات داخل دائرة إنفاق شركات التكنولوجيا على بعضها، فسوف يصل الاختبار الحقيقي عندما تتوقف الأسواق عن مكافأة البناء وتبدأ في مطالبة المنظومة بالعائد.

المصادر: أرقام- ياهو فايننس- ماركت ووتش- فوربس- ريموند جيمس- التقارير المالية لشركة "إنفيديا"- رويترز- المكتب الوطني للأبحاث الاقتصادية- ناسا- إس آند بي جلوبال- ناسداك- الوكالة الدولية للطاقة