كيف تكافئ إنفيديا المساهمين بمال لا تملكه بعد؟

- هذه المقارنة تقود إلى نقطة مهمة: "إنفيديا" لا تملك 235 مليار دولار نقدًا تنتظر التخلص منها، وتنفيذ البرنامج بالكامل يعتمد إلى حد كبير على النقد الذي ستولده مستقبلًا.

هل يتعارض ذلك مع الإنفاق الضخم؟

- لا، ببساطة لأن "إنفيديا" ليست هي الطرف الأكثر كثافة رأسمالية في طفرة الذكاء الاصطناعي، فعملاؤها يبنون مراكز البيانات، ويشترون الأرض والكهرباء والمولدات وأنظمة التبريد والخوادم.

- أما "إنفيديا" نفسها فتصمم الرقائق والمنصات وتستعين بسلسلة توريد خارجية لتصنيع جانب كبير منها، لذلك تستطيع مضاعفة الإيرادات دون أن تضطر إلى مضاعفة المصانع المملوكة لها بنفس الإيقاع.

- هذا يظهر في الأرقام، حيث أنفقت الشركة 13.375 مليار دولار على البحث والتطوير خلال النصف الأول من العام المالي الجاري، بزيادة 62% سنويًا، وكانت البنية الحاسوبية المستخدمة في البحث أحد أكبر أسباب نمو المصروفات.

- في الفترة نفسها بلغ الإنفاق على شراء الممتلكات والمعدات والأصول غير الملموسة 4.434 مليار دولار فقط، إضافة إلى مدفوعات رأسمالية مرتبطة بها بقيمة 92 مليون دولار.

- بعبارة أخرى، فالشركة تستطيع تمويل خريطة منتجاتها، وحجز طاقة تصنيع، وشراء قدرة حوسبية للبحث، ثم يتبقى لديها نقد.

- الرئيس التنفيذي "جنسن هوانج" صاغ الرسالة نفسها عند الإعلان، بالقول إن قدرة الشركة على توليد النقد تسمح لها بتمويل التقنيات التي تدفع تحول الذكاء الاصطناعي وفي الوقت ذاته إعادة رأس المال للمساهمين.

ماذا يفعل ذلك بالسهم؟

- في يوم الإعلان، ارتفع سهم "إنفيديا" 1.7% تقريبًا فيما تراجع السوق الأوسع، لكن الحركة اليومية ليست أهم أثر، فالأثر الميكانيكي يأتي من تقليص عدد الأسهم.

- عند سعر إغلاق 28 سبتمبر البالغ 228.86 دولار، يكفي مبلغ 235 مليار دولار نظريًا لشراء نحو 1.03 مليار سهم، ومقارنة بـ 24.147 مليار سهم قائم في 26 يوليو، يعادل ذلك نحو 4.25% من الأسهم.

- إذا ظل صافي الربح ثابتًا، ولم تُصدر أسهم جديدة، ونُفذ الشراء كله حول ذلك السعر، فإن خفض الأسهم بهذا الحجم يرفع ربحية السهم نظريًا بنحو 4.4%.

الإعدام !

- في حالة "إنفيديا"، المسألة أوضح من مجرد الاحتفاظ بأسهم خزينة، ففي العام المالي 2022، قرر مجلس الإدارة إعدام 349 مليون سهم خزينة، وقالت الشركة إن أي أسهم تُعاد شراؤها مستقبلًا ستصبح أسهمًا مصرحًا بها وغير مُصدرة.

- هذا يعني أن الأسهم المشتراة تخرج من الأسهم القائمة ولا تحصل على أرباح أو تصويت، ثم تصبح قانونيًا ضمن الأسهم التي يمكن للشركة إصدارها مستقبلًا.

- إذن كلمة "إعدام" لا تعني أنها مُحيت للأبد من القدرة القانونية على الإصدار، لكن يظل الأثر الاقتصادي المهم هو انخفاض عدد الأسهم القائمة.

هل ستنخفض الأسهم فعلًا

- مبلغ الـ 235 مليار لا يساوي تلقائيًا 4.25% انخفاضًا صافيًا في عدد الأسهم، فخلال النصف الأول من العام الجاري اشترت "إنفيديا" 203 ملايين، لكنها أصدرت أيضًا 69 مليون سهم.

- لذلك انخفض عدد الأسهم القائمة من 24.304 مليار إلى 24.147 مليار دولار فقط، بتراجع صافٍ قدره 157 مليون سهم ، وهنا تدخل تعويضات الموظفين بالأسهم.

- بلغت تكلفة التعويض القائم على الأسهم 3.95 مليار دولار في النصف الأول، وسبق لـ "إنفيديا" أن أوضحت أن أحد أهداف إعادة الشراء هو موازنة التخفيف الناتج عن الأسهم الممنوحة للموظفين.

- لهذا لا ينبغي الحكم على البرنامج بحجم الدولارات التي تُنفق، بل بسرعة انخفاض عدد الأسهم المخففة بعد احتساب الأسهم الجديدة.

- الأبحاث الأكاديمية تضيف تحفظًا آخر، حيث وجدت دراسة أن برامج إعادة الشراء لم تتبعها في المتوسط زيادة في الأداء التشغيلي.

- فيما خلصت دراسة أخرى إلى أن النتائج طويلة الأجل أفضل بصورة خاصة عندما جاءت عمليات الشراء في أسهم "قيمة" بدت منخفضة التقييم، بينما لم يظهر الأثر نفسه في أسهم النمو مرتفعة التقييم.

- أي أن قيمة القرار تعتمد أيضًا على السعر الذي تدفعه "إنفيديا" مقابل سهمها.

رأس المال الفائض

- الشركة حاليًا لا تختار بين "الذكاء الاصطناعي" و"المساهمين"، فتدفقاتها النقدية تسمح لها بتلبية حاجة الإثنين، حيث ولّدت في النصف الأول 69.9 مليار دولار من التدفق النقدي الحر رغم زيادة البحث والتطوير بأكثر من النصف.

- لكن إذا تباطأ الطلب، أو احتاجت خارطة المنتجات إلى رأس مال أكبر، أو ارتفع سعر السهم أكثر مما تبرره الأرباح المستقبلية، تنقلب المعادلة، وعندها يصبح شراء الأسهم منافسًا فعليًا للاستثمار لا فائضًا عنه.

- لذلك ليس الرقم الأهم في الفصول المقبلة هو 235 مليار دولار، والرقم الذي سيكشف جودة البرنامج هو: كم ينخفض عدد الأسهم القائمة مقابل كل دولار تنفقه الشركة؟

المصادر: أرقام- رويترز- بيانات وتقارير "إنفيديا"- إفصاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية- دراسة بعنوان " The Information Content of Share Repurchase Programs"- دراسة بعنوان " Market underreaction to open market share repurchases"