هندسة الخداع المالي .. شركة الألبان التي تبخرت مليارات من قيمتها في غضون 90 دقيقة

لم يكن انهيار الصينية "هويشان" للألبان يشبه القصص المعتادة، ففي غضون دقائق، تبخرت مليارات الدولارات من القيمة السوقية لشركة كانت واحدة من أكثر الشركات استقرارًا في بورصة هونغ كونغ.

في مارس 2017، بدأت الشائعات تنتشر حول انهيار السلسلة التمويلية للشركة، وبعد أيام قليلة، سجلت "هويشان" واحدًا من أعنف الانهيارات التي شهدتها البورصة.

وبينما كان المستثمرون يحاولون فهم ما يحدث، كانت الصورة الحقيقية أكثر قتامة، من ديون متراكمة، وسيولة مفقودة، وأصول محل شك، وقروض حصلت عليها الشركة بضمانات من بينها آلاف الأبقار، لكن قصة "هويشان" لم تبدأ في تلك اللحظة، فالانهيار كان مجرد النهاية المرئية لقصة بدأت قبل سنوات.

نموذج متكامل

تعود جذور "هويشان" إلى عام 1951 في مقاطعة لياونينغ شمال شرق الصين، وبمرور الوقت، بنت الشركة نموذجًا متكاملًا يمتد من زراعة الأعلاف وتربية الأبقار إلى إنتاج الحليب ومسحوقه وتسويقه.

كان النموذج يبدو جذابًا، الشركة تزرع العلف، تربي الأبقار، تنتج الحليب، وتراقب الجودة والعلامة التجارية بنفسها، حتى بعد فضيحة الميلامين التي ضربت صناعة الألبان الصينية عام 2008، أصبح امتلاك الشركة لمزارعها الخاصة ميزة تسويقية مهمة، وساعدها على مضاعفة مبيعاتها، والاستحواذ على نحو 85% من سوق الألبان في شنيانغ.

وفي عام 2013، عندما أُدرجت هويشان في بورصة هونغ كونغ، جمعت الشركة نحو 1.3 مليار دولار من الطرح العام الأولي، وبلغت قيمتها السوقية قرابة 40 مليار دولار في أول يوم تداول، بينما امتلك رئيس مجلس الإدارة "كاي يانغ" وشريكه "كون غي" نحو 49.73% من الأسهم.

عندما أصبحت الأبقار ضمانًا للديون

مع توسع "هويشان"، لم يكن التمويل التقليدي هو الأداة الوحيدة، تبنت الشركة ما وصفته بـ"التمويل المبتكر"، بما في ذلك بيع الأبقار ثم إعادة استئجارها، وبيع منتجات لإدارة الثروات، بل ورهنت نحو 40 ألف بقرة لشركة تأجير تمويلي مقابل قرض بلغ 750  مليون يوان.

في الوقت نفسه، بدأت القروض قصيرة الأجل تتراكم، بينما ظلت الشركة تعرض صورة توسع قوي، كانت هويشان تدير عشرات المزارع، لكنها كانت أصغر بكثير من منافسين، بإيرادات تقل عن عُشر إيراداتهم، وفي مناطق إنتاجها، كان المزارعون يواجهون انخفاض أسعار الحليب وارتفاع تكاليف الأعلاف.

كان الخلل لا يكمن في أداة تمويل واحدة، وإنما في تداخل عدة أدوات في الوقت نفسه، فالأصول تُستخدم للحصول على التمويل، والتمويل يدعم التوسع، بينما تستمر الشركة في إظهار نموذج أعمال متكامل وسريع النمو، ومع ارتفاع الاعتماد على الديون قصيرة الأجل، أصبحت قدرة هويشان على الاستمرار مرتبطة بتجدد التمويل وتوافر السيولة، وليس فقط بقدرتها على بيع منتجاتها.

مادي ووترز تفتح الدفاتر

في ديسمبر 2016، أعلنت شركة "مادي ووترز كابيتال"، المتخصصة في البيع على المكشوف، أنها تراهن على هبوط سهم "هويشان"، ووصفت الشركة بأنها عديمة القيمة تقريبًا.

اتهمت الشركة "هويشان" بالمبالغة في قيمة أصولها واختلاق مصادر لإيرادات التشغيل، كما شككت في النفقات الرأسمالية الخاصة بمزارع الأبقار.

وكان الاتهام الأكثر خطورة أن "هويشان" ربما بالغت في تقدير إنفاقها على مزارع الأبقار بنحو 1.6 مليار يوان لدعم بياناتها المالية، رفضت "هويشان" الاتهامات وأصدرت ردًا توضيحيًا، ثم نشرت "مادي ووترز" تقريرًا ثانيًا.

حاولت الشركة احتواء الأزمة من خلال عدة طرق منها شراء رئيس مجلس الإدارة أسهمًا، ونشرت توضيحات للمستثمرين، لبعض الوقت، بدا أن العاصفة هدأت، لكنها لم تكن قد بدأت فعليًا.

الانهيار

في مارس 2017، بدأت الشائعات حول انهيار تمويل الشركة، ثم ظهرت مؤشرات أكثر إثارة للقلق، وتخلفت "هويشان" عن سداد بعض القروض، وأعلنت أن معظم أسهم المساهم المسيطر كانت مرهونة كضمانات، كما فقدت الاتصال بمسؤولة تنفيذية كانت تشرف على الخزانة والعلاقات المصرفية.

كانت الشركة تتوقع امتلاك 2.9 مليار يوان من النقد وما يعادله بحلول نهاية مارس، لكنها تمكنت حتى نهاية مايو من الوصول إلى نحو 467 مليون يوان فقط، معظمها في ودائع مصرفية مقيدة.

وفي المقابل، قفزت ديونها إلى 26.73 مليار يوان في نهاية مارس، مقارنة بنحو 16.04 مليار يوان قبل ستة أشهر فقط، وبدأ الدائنون في رفع الدعاوى القضائية، بينما تجاوز عدد دائني الشركة 70 دائنًا، بينهم 23 بنكًا وأكثر من 10 شركات تأجير تمويلي.

وفي الرابع والعشرين من مارس من العام نفسه، حدث ما لم يعد بالإمكان احتواؤه، انهار السهم بنحو 85% خلال 90 دقيقة، وتبخرت 4.1 مليار دولار من قيمتها السوقية.

بعد ذلك استقال معظم أعضاء مجلس الإدارة المستقلين، ودخلت الشركة في أزمة ديون وإجراءات إعادة هيكلة، وفي ديسمبر 2017 بدأت شركتان تابعتان لها إجراءات الإفلاس وإعادة الهيكلة، قبل أن يُشطب سهم هويشان من بورصة هونغ كونغ في 2019.

لم يمثل ذلك نهاية كل أصول الشركة، فقد استمرت بعض الأنشطة بعد إعادة الهيكلة وانتقالها إلى ملكية جديدة، كما تدخلت إحدى وحدات مجموعة يوشيو الصينية لاحقًا بضخ 3 مليارات يوان لإنقاذ الكيان المتعثر.

لكن الشركة التي قدمت نفسها في 2013 باعتبارها نموذجًا متكاملًا "من العشب إلى الكوب" أصبحت مثالًا مختلفًا تمامًا، ففي النهاية، كانت المشكلة أن الصورة التي بدت متماسكة من الخارج أخفت وراءها منظومة مالية أصبحت أكثر تعقيدًا من قدرتها على الاستمرار.

وهكذا، لم تنهار "هويشان" في 90 دقيقة فقط، بل انكشفت خلال تلك الدقائق هشاشة تراكمت على مدى سنوات.

المصادر: دراسة حالة نشرتها مؤسسة النشر الأكاديمي "بي بي آي" - رويترز -  بلومبرج – صحيفة "وول ستريت جورنال" -  ساوث تشاينا مورنيند بوست