شريان سليم في جسد سقيم

ينظر الطبيب إلى شاشة الأشعة، حيث يفحص مريضًا وصل إلى المستشفى في حالة طوارئ بعد وعكة حادة مع أعراض الجلطة، لكنه يجد أن الشريان الرئيسي مفتوح وسليم، والدم يعبره تقريبًا بالمعدل الطبيعي.

على الورق، يبدو أنه لا توجد مشكلة، لكن المريض ما زال لا يتعافى كما ينبغي: فالدورة التي تلي الشريان لم تستعد إيقاعها، والمخزون الذي استُهلك أثناء الأزمة لم يُعوَّض، والتدفق الذي يصل إلى الأطراف لا يزال أقل مما كان.

في هذه الصورة، لا تكمن المفارقة في أن الشريان مسدود، بل في أنه يبدو سليمًا بينما يظل الجسد مختنقًا.

هذا تقريبًا ما تمر به سوق النفط الآن، فالشريان الكبير - صادرات الخام من الشرق الأوسط - عاد إلى العمل، لكن بقية الدورة النفطية لم تعد معه.

98% من ماذا؟

- في نهاية الشهر الماضي، قدر محللو بنك "جيه بي مورجان" متوسط صادرات الخام من الشرق الأوسط خلال 10 أيام بنحو 17.5 مليون برميل يوميًا، أو 98% من مستوى ما قبل الحرب.

- فيما قدّر "جولدمان ساكس" صادرات الخليج، بما فيها التدفقات التي تتحرك خارج الرصد التقليدي، عند 23.3 مليون برميل يوميًا خلال الأسبوع السابق، بما يوازي تقريبًا متوسط عام 2025.

- لكن أليس ذلك سببًا كافيًا لعودة الأسعار إلى مستويات ما قبل الحرب؟ أليس ذلك ما كانت تتوق إليه الأسواق؟ عودة التدفقات إلى سابق عهدها!

- في 27 فبراير، عشية اندلاع الحرب، أغلق خام "برنت" عند 72.48 دولار للبرميل، وفي 30 سبتمبر أغلق عند 103.50 دولار، أي أنه في الوقت الذي اقتربت فيه السوق من استعادة تدفقاتها السابقة، ظل السعر أعلى بنحو 42.8% من إغلاق ما قبل الحرب.

الشريان تعافى أسرع من الدورة

الجلطة تتحرك

- أول تفسير لعدم هبوط الأسعار هو المخزون، حيث قدرت وكالة الطاقة الدولية أن المخزونات النفطية المرصودة عالميًا هبطت 507 ملايين برميل منذ فبراير، بمتوسط سحب 2.8 مليون برميل يوميًا.

- لذلك لا تعمل البراميل العائدة إلى السوق كلها كعرض جديد يضغط السعر فورًا؛ جزء منها يوقف النزيف أولًا، ثم يعيد بناء الوسادة التي استُهلكت خلال أشهر الأزمة.

- التفسير الثاني هو تكلفة الوصول، ففي سبتمبر، قالت تقارير إن تكاليف مخاطر الحرب والعبور عبر هرمز قد تضيف ما بين 10 و20 مليون دولار إلى تكاليف بعض الشحنات.

- بعدها بأيام، وصل الازدحام في عمليات النقل من سفينة إلى أخرى قرب عُمان إلى حدود الطاقة الاستيعابية، فيما ارتفعت تكلفة استئجار بعض الناقلات العملاقة بشدة.

- بالتالي، فإن عودة إمدادات النفط لا تعني عودة كلفته إلى ما كانت عليه، لكن الجلطة الحقيقية والأوضح تظهر بعد ذلك، في أعمال التكرير.

أزمة أخرى في الإمدادات

- وصفت وكالة الطاقة الدولية وضع سبتمبر بأنه "ضغط ديزل"، حيث تجاوزت أسعار الديزل في الولايات المتحدة 200 دولار للبرميل في أوائل الشهر، أي 94% فوق مستويات ما قبل الحرب، بينما وصلت هوامش التكرير في حوض الأطلسي إلى مستويات قياسية.

- الأرقام تشرح السبب، فصادرات المنتجات المكررة من الشرق الأوسط كانت عند نحو 3 ملايين برميل يوميًا فقط، أو 58% من مستويات ما قبل الحرب وفق "جيه بي مورجان".

- في أغسطس، لم تتجاوز صادرات الديزل/ الغازويل الصافية من دول الخليج 390 ألف برميل يوميًا، أي أكثر بقليل من ربع مستواها قبل الحرب.

- هنا تعود صورة الشريان، فالخام هو الدم الذي دخل الدورة، لكن الديزل أحد أهم المكونات التي تنتظرها الأطراف، وإذا كانت المصفاة واللوجستيات والمخزونات لا تزال متضررة، فإن سلامة الشريان الرئيسي لا تكفي.

لماذا صار الديزل مركز الأزمة؟

- لأن الاختناق لم يعد خليجيًا فقط، فروسيا، التي كانت عادة ثاني أكبر مصدر للديزل بعد الولايات المتحدة، مددت في 30 سبتمبر حظر الصادرات حتى نهاية أكتوبر بعد اضطرابات أصابت قطاع التكرير لديها.

- ثم في الأول من أكتوبر علّقت مصافٍ صينية صادرات المنتجات إلى الأسواق خارج هونج كونج وماكاو، مع إعطاء الأولوية لإعادة بناء المخزونات المحلية.

- أما في الولايات المتحدة نفسها، هبطت مخزونات المقطرات، التي تشمل الديزل وزيت التدفئة، بمقدار 2.3 مليون برميل إلى105.2  ملايين برميل في الأسبوع المنتهي في 25 سبتمبر، رغم ارتفاع مخزونات الخام إلى 427.3 مليون برميل.

- هذه مفارقة مصغرة للقصة كلها: الخام متاح أكثر، والمنتج النهائي أقل توافرًا.

ما الذي يكسر هذا الاتجاه؟

- هناك مسار واضح لهبوط الأسعار، حيث قدر "جولدمان ساكس" أن سوق النفط العالمية كانت قريبة من التوازن في سبتمبر، فاستمرار تدفقات الخام الحالية يعني أن أهم مصدر للخوف في بداية الحرب فقد بالفعل جزءًا كبيرًا من قوته.

- إذا تحسنت حركة الشحن عبر هرمز، وارتفعت تشغيلات المصافي، وعادت صادرات المنتجات الروسية والصينية، وبدأ إعادة بناء المخزونات العالمية، فإن علاوة الحرب الحالية ستفقد جزءًا مهمًا من مبررها.

- أي أن الاختناق ليس بالضرورة دائمًا، لكنه أيضًا لا يذوب لمجرد أن عداد الخام عاد إلى 98%.

الشريان تعافى لكن الجسد سقيم

- المغالطة في قراءة رقم "جيه بي مورجان" هي التعامل معه كتقرير خروج من المستشفى، وهو ليس كذلك، الرقم يخبرنا أن الشريان الأكبر اقترب من استعادة عافيته كليًا.

- لكنه لا يقول إن المخزون عاد، أو أن تكاليف النقل عادت، أو أن المصافي تعمل بصورة طبيعية، أو أن الديزل صار وفيرًا. لهذا لم يعد برميل "برنت" إلى 72 دولارًا.

- السوق لا تسعّر فقط كمية الخام التي تعبر اليوم، بل أيضًا هشاشة الطريق الذي سيعبره الخام غدًا، وحجم المخزون المتبقي إذا تعطّل التدفق مرة أخرى، وقدرة المصافي على تحويل البرميل إلى الوقود الذي يحتاجه الاقتصاد.

- في بداية الأزمة، كانت الجلطة في الشريان، والآن صار الشريان أكثر سلامة، لكن الجلطة انتقلت إلى نقطة اختناق أخرى، والديزل هو المكان الذي يمكن رؤيته فيه بوضوح أكبر.

المصادر: أرقام- بلومبرج- رويترز- الوكالة الدولية للطاقة- إدارة معلومات الطاقة