سوق البطة والأرنب

في عام 1892، نُشر رسم بسيط في مجلة ألمانية، سرعان ما أصبح من أشهر الخدع البصرية حول العالم؛ إذ يمكن للمشاهد أن يرى فيه بطة أو أرنبًا، بحسب الطريقة التي تُفسَّر بها الخطوط نفسها.

المثير أن الرسم لا يتغير، لكن الصورة التي يراها المشاهد تتبدل؛ فما يبدو منقارًا في لحظة، قد يتحول إلى أذنين طويلتين في اللحظة التالية، وهذه التفاصيل قد تقلب المشهد بالكامل، دون أن يتغير شيء في الأصل.

اليوم، يبدو أن وول ستريت تقف أمام المفارقة ذاتها، إذ تكشف طفرة الذكاء الاصطناعي عن وجهين مختلفين؛ فبينما يرى مستثمرو الأسهم فرصة لنمو الأرباح وتعزيز قيمة الشركات، يتخوف مستثمرو السندات من تصاعد تكاليف الاقتراض، فكيف ذلك؟

حين تتحول الطفرة إلى عبء

- تتصاعد الضغوط على تمويل طفرة الذكاء الاصطناعي، مع تزايد اقتراض شركات التكنولوجيا لتعزيز قدراتها الحوسبية، إذ تشير توقعات "جارتنر" إلى أن إجمالي الإنفاق العالمي المرتبط بالذكاء الاصطناعي سيبلغ 2.7 تريليون دولار في 2026.

- هذا الإنفاق الضخم تستفيد منه على وجه الخصوص الشركات المتخصصة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية، لكن التوسع في بناء مراكز البيانات وشراء المعالجات يرفع الاحتياجات التمويلية.

- يثير هذا التوسع مخاوف مستثمري السندات بشأن قدرة الشركات على تحقيق تدفقات نقدية تواكب التزاماتها التمويلية، خاصة إذا تأخرت عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي، أو اضطرت الشركات إلى تقليص إنفاقها، ما قد ينعكس سلبًا على إيرادات موردي الرقائق.

كيف برزت هذه المخاطر؟

- برزت هذه المخاوف بوضوح في سوق السندات، إذ ارتفعت تكلفة التأمين ضد مخاطر التعثر (CDS) لدى عدد من كبرى شركات التكنولوجيا بشكل حاد، في دلالة على تنامي المخاوف بشأن قدرة هذه الشركات على الوفاء بالتزاماتها المالية.

- ماذا يعني هذا؟ يعكس ارتفاع تكلفة التأمين ضد التعثر زيادة المخاطر التي يسعّرها مستثمرو السندات؛ إذ بلغت تكلفة التأمين ضد مخاطر تعثر ديون "إنفيديا" 0.84% سنويًا في الثامن من أكتوبر، أي ما يعادل نحو 8400 دولار مقابل كل مليون دولار من الدين المؤمن عليه.

- هذه المخاطر لا تقتصر على تلك الشركات فحسب، إذ ذكرت "فاينانشال تايمز" في يوليو، أن تكلفة التأمين على سندات "ميتا" تقترب من 90 نقطة أساس، أي بارتفاع يزيد عن 50% منذ مطلع العام الجاري، كما زادت تكلفة التأمين ضد ديون "ألفابت" بالنسبة ذاتها تقريبًا.

من يراهن على الحصاد؟

- على النقيض من حذر مستثمري السندات، لا يزال مستثمرو الأسهم يراهنون على المكاسب التي سيحققها الذكاء الاصطناعي، مدفوعين بتوقعات نمو أرباح شركات الرقائق ومراكز البيانات والحوسبة السحابية.

- هذا التفاؤل انعكس على أداء الأسهم خلال العام الجاري، إذ صعد سهم "إنفيديا" بأكثر من 21% منذ مطلع العام الجاري، كما زاد سهما "ميتا بلاتفورمز" و"ألفابت" بنسبة 13% و11% على الترتيب.

- يُعزى هذا الارتفاع في الأسهم بشكل رئيسي إلى نمو قوي في أرباح الشركات، إذ توقع "جولدمان ساكس" نمو أرباح الشركات المدرجة في "إس آند بي 500" بنسبة 24% في 2026 و11% في 2027، وذلك بفضل الطلب القوي على الحوسبة والذكاء الاصطناعي.

- يعكس هذا الرهان ثقة المستثمرين في أن الإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي سيتحول إلى محرك مستدام لنمو الإيرادات والأرباح، لا سيما مع استمرار الطلب على الرقائق ومراكز البيانات والخدمات السحابية.

استثمار واحد.. وحسابات متعارضة

- هنا تبرز مفارقة لافتة، فبينما يسعر مستثمرو السندات مخاطر التوسع في الاقتراض لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يرى مستثمرو الأسهم في الإنفاق نفسه فرصة لتحقيق نمو قوي في الإيرادات والأرباح مستقبلًا.

- لا يعني هذا التباين بالضرورة أن أحد الطرفين مخطئ؛ إذ يرى "مورجان ستانلي" أن طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي تدعم الأسهم، لكنها تضغط في الوقت نفسه على أسواق الائتمان مع تزايد الاقتراض.

- يكمن السر في اختلاف الحسابات؛ فمستثمرو الأسهم يركزون على الأرباح المستقبلية التي قد تحققها استثمارات الذكاء الاصطناعي، بينما ينشغل مستثمرو السندات بتكلفة تمويل هذه الاستثمارات والمخاطر المرتبطة بها في الوقت الحالي.

- في النهاية، تقف وول ستريت أمام مفارقة مماثلة لصورة البطة والأرنب، فالأموال التي تُضخ اليوم لبناء إمبراطورية الذكاء الاصطناعي قد تصنع أرباح الغد، لكنها تفرض التزامات لا يمكن تجاهلها في الوقت الحالي.

المصادر: أرقام – ماركت ووتش – فاينانشال تايمز – جولدمان ساكس – رويترز – جارتنر – مورجان ستانلي