لماذا تسببت شركة كورويف بموجة ذعر في أسواق الأسهم؟

في أواخر التسعينيات، كانت شركة "جلوبال كروسينج" تبني طرق المستقبل في قاع المحيطات، حيث تمد كابلات ألياف ضوئية تحمل البيانات بين القارات، ضمن شبكة امتدت لاحقًا إلى أكثر من 200 مدينة في 27 دولة.
 

بدا الرهان بديهيًا، فإذا كان العالم يتجه نحو عصر الإنترنت فحتمًا سيحتاج مزيدًا من الشبكات، لكن العملاء والإيرادات لم يلحقوا بحجم التوسع، وفي يناير 2002 طلبت الشركة الحماية من الإفلاس بديون تجاوزت 12 مليار دولار.
 

واصلت شبكة الإنترنت تغيير العالم، بينما تعثر أحد بناة طرقها، وتلك مفارقة الطفرات الكبرى، فقد تكون محقًا بشأن المستقبل، وتخسر لأنك بالغت في تقدير قدرته على دفع فاتورتك اليوم.
 

والآن، مع موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي والرقائق يومي الأربعاء والخميس، تقف شركة "كورويف" أمام السؤال نفسه "هل تصل إيرادات المستقبل بالسرعة الكافية لسداد ديون الحاضر؟".
 

ليلة عاصفة في الأسواق؟

- كانت الضغوط البيعية ملحوظة بشكل كبير في قطاع التكنولوجيا الأمريكي خلال جلسة الأربعاء، بقيادة سهم "كورويف" لكن الأمور بدت "دموية قليلًا" خلال جلسة الخميس في آسيا، حيث كانت الانخفاضات حادة للغاية.
 

- في كوريا، أُوقف التداول 20 دقيقة، خلال تعاملات اليوم، وباع الأجانب أسهمًا بصافي 2.68 مليار دولار، ما يكشف حجم انسحاب الأموال الأجنبية من السوق خلال الجلسة.
 

- اجتمعت ثلاثة ضغوط معًا لتشكل عاصفة، وهي تضخم تجاوز التوقعات وأعاد مخاوف رفع الفائدة، وشكوك في سرعة تحول الإنفاق الهائل إلى أرباح، ومنافسة صينية تهدد أسعار رقائق الذاكرة وهوامشها.
  

- زادت الشكوك مع تأجيل طرح "أوبن إيه آي" إلى العام المقبل، وتباطؤ نمو مبيعات "أنثروبيك"، وتأخر إنشاء بعض مراكز البيانات والحصول على التصاريح اللازمة لإمدادها بالكهرباء، بما يؤجل تشغيلها وتوليد الإيرادات التي تعتمد عليها الشركات لسداد ديونها.
 

- جاء ذلك رغم أن قوة الطلب لم تختف فجأة، فقد أعلنت "تي إس إم سي" سادس ربح فصلي قياسي متتالٍ الخميس، لكن حذرها بشأن 2027 أظهر حساسية التوقعات لتباطؤ محتمل.
 

قلب الإعصار: مراكز البيانات

- أضافت "جارتنر" إنذارًا اقتصاديًا، بالقول إن مالكي مراكز البيانات يحتاجون إيرادات تراكمية قدرها 8.5 تريليون دولار حتى 2030، لتغطية الاستثمار والتمويل وتحقيق عائد 12%، مقابل إيرادات متوقعة لا تتجاوز 3.6 تريليون.
 

- توقعت أيضًا أن تتوقف أكثر من 80% من شركات السحابة المتخصصة بالذكاء الاصطناعي عن العمل بصورة مستقلة بحلول 2030، وهذا يشمل احتمالات الاندماج، ولا يعني إفلاسها بالضرورة.
 

- أما "كورويف" التي كانت الشرارة التي أشعلت نار القلق في وول ستريت، وحررت مخاوف المستثمرين، فتقترض لشراء معالجات "إنفيديا"، وتقترب ديونها من 50 مليار دولار.
 

- هبطت بعض سنداتها إلى 75 سنتًا لكل دولار من قيمتها الاسمية، وارتفعت عوائدها فوق 15%، ما يعكس مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر عن المخاطر.
 

- لا يرفع ذلك تلقائيًا فائدة السندات الثابتة القائمة، لكنه ينذر بأن التمويل الجديد وإعادة تمويل الديون قد يصبحان أغلى وأصعب، ويقيدان توسع الشركة.
  

حلقة ضغط جديدة

- مخاوف التعثر تدفع المستثمرين لبيع السندات، فيصعب جمع الأموال، فتزداد مخاطر تنفيذ المشروعات التي يُفترض أن تولد الإيرادات اللازمة للسداد، وهكذا قد تتشكل حلقة ضغط.
 

- مع ارتفاع تكلفة التأمين على ديونها، تشير الأسعار إلى احتمال يبلغ 63% لتعثر "كورويف" عن سداد ديونها خلال خمسة أعوام، ارتفاعًا من 30% قبل عام فقط، لكن هذه مجرد تقديرات سوقية وليست حكمًا بالإفلاس.
 

- ما زالت الشركة قائمة وتعمل بنشاط، وتستند إلى عقود مستقبلية بلغت 104 مليارات دولار بنهاية يونيو، وإلى اتفاق لشراء "إنفيديا" القدرة غير المبيعة حتى 2032، لتأكيد متانة نموذجها.
 

- لكن توضح إفصاحات الشركة أن تحقيق الإيرادات مشروط بالتسليم وإتاحة الخدمة؛ فقيمة العقود ليست سيولة حاضرة، علمًا بأنها سجلت خسارة 626 مليون دولار ومصروف فوائد صافيًا قدره 640 مليونًا بالربع الثاني.
 

- قد يؤدي إفلاس "كورويف" أو إعادة هيكلتها إلى خسائر للمقرضين، وتأخير مشروعات، واضطراب خدمات العملاء، وقد تخفض تصفية معداتها أسعار الأصول التي يستند إليها بعض التمويل.
 

- في هذا السيناريو ستتأثر "إنفيديا" بدرجة ما، لكن الأثر الأوسع هو احتمال تشدد المقرضين مع الشركات المماثلة، ما يؤدي إلى تباطؤ طلبات الرقائق وبناء المراكز.
 

ماذا عن التعافي السريع؟

- في يوليو، تعرضت أسهم الذكاء الاصطناعي والرقائق لموجة بيع عنيفة، لكنها تعافت سريعًا وعادت للصعود بقوة؛ فلم يستمر تراجع الأسعار آنذاك طويلًا.
 

- يحذر "جيه بي مورجان" من افتراض أن موجة البيع الحالية في أكتوبر ستنتهي بتعافٍ سريع وقوي مماثل؛ إذ يرصد أربعة اختلافات في ظروف السوق تجعل تكرار ذلك أصعب.
  

- هذه التغيرات هي: التدفقات التي دعمت التعافي السابق أصبحت أضعف، وانتهاء برامج إعادة شراء أسهم "سامسونج" و"إس كي هاينكس".
 

- يضاف إلى ذلك تراجع المراكز التي قد يخلق إغلاقها طلبًا داعمًا للأسعار، وتراكم أصول الصناديق ذات الرافعة، بما يضخم التقلبات.
 

- يرى البنك أن القطاع لم يصبح مفرط البيع من منظور التدفقات والمراكز الاستثمارية، ولذلك يحتاج التعافي إلى عودة المشترين والثقة بالتمويل، بعدما أصبحت فاتورة الطفرة تحت الاختبار.
 

- بعد إفلاس "جلوبال كروسينج" استمرت طفرة الإنترنت، لكن "كورويف" لا تواجه مصيرًا مماثلًا بالضرورة، حيث تملك عقودًا ضخمة، فإذا تحولت إلى سيولة قد تكفي لسداد التزاماتها.
 

- لكن تظل قدرة شركات مراكز البيانات على الصمود ماليًا حتى تتحقق الإيرادات، محل شك ومصدر قلق متجدد للمستثمرين.
 

المصادر: أرقام- فايننشال تايمز- ماركت ووتش- رويترز- بارونز- جارتنر- إفصاحات كورويف