خديعة العائد.. لماذا توقف عمالقة الطاقة عن الحفر؟

في صبيحة العشرين من أبريل 2020، عاشت "وول ستريت" مشهداً جنائزياً لم يسبق تدوينه في أي مرجع اقتصادي عبر التاريخ.

ردهات التداول تحولت لساحات رعب، حين اخترق خام "نايمكس" حاجز الصفر ليستقر عند -37.63 دولار.

لم تكن مجرد أزمة عرض وطلب عابرة، بل لحظة تحول فيها "الذهب الأسود" إلى "نفايات سامة".

توسل المنتجون للمشترين كي يأخذوا النفط مقابل المال، بعد أن غصت خزانات "كوشينج" ولم يعد هناك متسع لقطرة واحدة.

دفع المتداولون "الفدية" للتخلص من التزامات التسليم، ليترك هذا الزلزال ندوباً غائرة في عقول مديري الصناديق.

من رحم هذا الرعب، وُلدت عقيدة "الانضباط الرأسمالي"، حيث أقسمت الشركات ألا تعود لسباق التسلح بالبراميل.

واليوم، تحكم الأسواق ديكتاتورية محاسبية تسمى (RoACE)، أداة روضت العمالقة، لكنها قد تشعل أزمة طاقة عالمية قريباً.

صدمة التغيير

- كانت صدمة 2020 هي "الخطيئة الأصلية" التي نسفت العقيدة القديمة، وأعادت تشكيل استراتيجيات النفط الأمريكية والأوروبية للأبد.

قبل ذلك، كان "النمو العضوي" والاستكشاف هو المحرك، لكن بعد تبخر رؤوس الأموال، تحول التركيز للتدفقات السريعة.

جاء هذا التغيير البنيوي استجابة لنفسية "المستثمر المذعور"، الذي بدأ يطالب بتعويضات فورية عن المخاطر الجيوسياسية، ولذلك تتسابق الشركات حالياً لخفض النفقات الرأسمالية (Capex)، لإثبات "الانضباط" حتى لو تجاوز النفط حاجز 80 دولارًا.

وهم الكفاءة

- في أروقة البنوك الكبرى، أصبح مؤشر (RoACE) هو الحاكم بأمره، لكنه يحمل في طياته "فخًا محاسبيًا" خطيرًا يعيق النمو.

 فهو يتحسن عندما تتوقف الشركات عن الاستثمار في المشاريع الاستكشافية الكبرى، فبما أن نظام الإهلاك في قطاع النفط يعتمد على "وحدة الإنتاج"، فإن المشاريع الجديدة ذات التكاليف الرأسمالية الضخمة تؤدي إلى هبوط فوري لقيمة المؤشر في سنواتها الأولى، بينما تظهر الأصول القديمة والمتهالكة عوائد محاسبية براقة لأن قيمتها الدفترية انخفضت بفعل الزمن.

دفع هذا الشركات لـ "عصر" الحقول الحالية وتجاهل الاستكشاف، لإرضاء المحللين على المدى القصير وتقويض المستقبل.

طريقة الحساب

- يُحسب مؤشر العائد على متوسط رأس المال المستخدم من خلال معادلة تقيس كفاءة الشركة في توليد الأرباح من إجمالي الأموال المستثمرة في عملياتها التشغيلية.

يتم اختيار "بسط" المعادلة بعناية لعزل كفاءة العمليات التشغيلية للشركة عن الطريقة التي تم بها تمويل تلك العمليات (ديون أم أسهم)، ويساوي الأرباح الفعلية المتاحة لجميع ممولي رأس المال (ملاك ودائنين) بعد سداد التزامات الدولة، ولكن قبل سداد تكاليف التمويل.

أما المقام، وهو "متوسط رأس المال المستخدم"، فيُحسب بطرح الالتزامات المتداولة من إجمالي الأصول، ثم أخذ المتوسط الحسابي لهذه القيمة بين بداية ونهاية الفترة المالية.

ويُعد استخدام "المتوسط" أمراً بالغ الأهمية في الصناعات كثيفة رأس المال مثل النفط والغاز؛ لأنه يساعد في إزالة التشوهات المحاسبية الناتجة عن توقيت صفقات الاستحواذ الكبرى أو تدفقات السيولة الضخمة في نهاية العام، ما يوفر رؤية أكثر واقعية للعائد المستدام على مدار السنة.

الاستراتيجية الأمريكية

- اختارت "إكسون" و"شيفرون" مسار "أكل الصغار" والاندماج عبر صفقات استحواذ مليارية بدلاً من المخاطرة بالحفر في المجهول.

استحوذت "موبيل" على "بايونير" و"شيفرون" على "هيس"، في عمليات هندسة مالية تهدف لدمج أصول عالية الكفاءة.

وتهدف هذه التحركات لرفع الـ (RoACE) عبر "التآزر" وخفض التكاليف، ما سمح للشركات الأمريكية بالتفوق على أداء السوق.

هذا "التغول" الأمريكي سمح لهذه الشركات بالتفوق على السوق؛ حيث حققت "موبيل" عائداً إجمالياً للمساهمين بنسبة 74.3% خلال خمس سنوات، متجاوزة بمراحل أداء مؤشر "إس آند بي 500" لقطاع الطاقة.