مناورات بيسنت بسوق السندات تنعش رهاناً عالمياً على تآكل قيمة العملات

أدت محاولة سكوت بيسنت لكبح تكاليف الاقتراض الأميركية إلى انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل، لكن ذلك لم يكد يستمر ليوم واحد. تمثلت الإشارة الأطول أمداً في الأسواق في تراجع الدولار الأميركي، بالتزامن مع صعود أسعار الذهب وبتكوين، ما عزز سردية الرهان على انخفاض قيمة العملة، وسط تفاقم العجز الأميركي والمخاوف حيال مسار السياسة الاقتصادية في الولايات المتحدة.

كشف هذا التباين عن مأزق أعمق، إذ تسعى واشنطن إلى خفض تكلفة الاقتراض، بينما يظل التضخم عائقاً أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويتزامن ذلك مع احتدام المنافسة بين الحكومات والشركات على رأس المال، بدءاً من الاقتراض العام واسع النطاق وصولاً إلى التدفقات الضخمة الموجهة نحو الذكاء الاصطناعي.

تقع طفرة الذكاء الاصطناعي في قلب هذا التنافس؛ إذ يفرض تمويلها طلباً هائلاً جديداً على أسواق الدين، فيما تدعم الأرباح التي يتوقعها المستثمرون قدرة الأسهم على تحمل ارتفاع تكاليف هذا التمويل. ومع استمرار صمود الأسهم، انتقلت بعض المخاوف إلى قطاعات أخرى في الأسواق.

كما كشف تدخل بيسنت مدى قدرة واشنطن على تحمل العوائد المرتفعة. ورأى تشارلي ماك إليغوت، من "نومورا" (Nomura)، أن استجابة السوق أظهرت وجهة بعض تلك الضغوط، واصفاً صعود أسعار الذهب وهبوط الدولار، بالتزامن مع ارتفاع بتكوين، بأنه "صمام لتنفيس الضغوط"، في وقت سعت فيه السلطات الأميركية إلى استقرار العوائد طويلة الأجل.

إشارات متباينة عقب تدخل وزارة الخزانة

قدم راي داليو يوم الجمعة رؤية أكثر تشاؤماً لهذا الرهان، داعياً المستثمرين إلى خفض انكشافهم على السندات والاحتفاظ بالذهب وحصة من بتكوين، تحوطاً من أزمة ديون أميركية محتملة.

وبحلول الجمعة، ظلت إشارات الأسواق متباينة؛ إذ انتعشت الأسهم مع توسع نشاط الأعمال الأميركي بأسرع وتيرة في أكثر من أربع سنوات، بينما اتجهت سندات الخزانة طويلة الأجل إلى إنهاء الأسبوع دون تغير يُذكر.

وتداولت بتكوين قرب 77 ألف دولار، فيما صعدت أسعار الذهب إلى أعلى مستوى في ثلاثة أشهر.

بعد إعلان وزارة الخزانة الأميركية أنها ستضاعف، على الأقل، حجم بعض عمليات إعادة شراء الديون التي تتراوح آجالها بين 10 و30 عاماً، قال بيسنت لشبكة "سي إن بي سي" (CNBC) إن السوق "استبقت الأحداث قليلاً"، مشيداً بما تمتلكه الوزارة من "مجموعة كبيرة من الأدوات".

هل تستطيع الخزانة كبح عوائد السندات؟

تكمن المشكلة في أن العوامل الأساسية تتحرك في الاتجاه المعاكس.

تواجه الحكومة الأميركية عجزاً يقارب تريليوني دولار، فيما يزيد ارتفاع أسعار النفط مخاطر التضخم، وتوسع الحكومات حول العالم اقتراضها لتمويل الدفاع وأمن الطاقة والإنفاق الاجتماعي. وفي الوقت نفسه، تجمع الشركات مبالغ متزايدة لتمويل الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات والرقائق والكهرباء.

يرى استراتيجيو "باركليز" (Barclays Plc) أن تزايد إصدارات ديون الشركات، لا سيما شركات الحوسبة فائقة النطاق التي تمول استثمارات الذكاء الاصطناعي، يفاقم الضغوط على العوائد طويلة الأجل. وتتمثل الخلاصة في أن وزارة الخزانة الأميركية تستطيع تغيير حجم المعروض من السندات طويلة الأجل، لكنها لا تستطيع الحد من الطلب على رأس المال.

تدخل بيسنت في سوق السندات يعقد قرار الفيدرالي بشأن الفائدة

وقالت بريا ميسرا، مديرة المحافظ لدى "جيه بي مورغان أسيت مانجمنت" (JPMorgan Asset Management): "يتعين أن تعكس أسعار الأسهم معدل خصم أعلى"، مشيرةً إلى "منافسة عالمية على رأس المال، تبدأ من الحكومات التي تمول الدفاع وأمن الطاقة والبرامج الاجتماعية، وتمتد إلى الاحتياجات التمويلية في مختلف أنحاء منظومة الذكاء الاصطناعي".

بدا بيسنت الخميس مستاءً من تأثير اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي في عوائد سندات الخزانة. فقد قال لشبكة "سي إن بي سي" إن استراتيجية إصدار الديون لدى تلك الشركات "تكاد لا تضع مستوى العائد في حساباتها، لأنها تعتقد أن عوائد تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستكون مرتفعة للغاية، ولذلك لا تكترث فعلياً بتكلفة الاقتراض".

لكن حساسية واشنطن التي كشفها بيسنت تجاه ارتفاع تكاليف الاقتراض لم تغير حقيقة أن المستثمرين ما زالوا يواجهون العوامل نفسها التي دفعت العوائد إلى الصعود في المقام الأول.

وقال ناثان ثوفت، كبير مديري المحافظ في "مانولايف إنفستمنت مانجمنت" (Manulife Investment Management): "تستطيع وزارة الخزانة التأثير في السيولة ومعنويات السوق، لكنها لا تستطيع بصورة مستدامة تجاوز تأثير النمو والتضخم والعجز والمعروض".

الأرباح تدعم الأسهم والعوائد تنافسها

ربما بدأت الأسواق أيضاً تستوعب بوتيرة أسرع اضطرابات السياسات القادمة من واشنطن.

فقد قالت ميسرا: "أعتقد أن السوق تتجاوز تغييرات السياسات بوتيرة أسرع، لأن نهج هذه الإدارة يتضمن عنصراً يشبه خيار بيع لسوق الأسهم. ومراراً، رأينا تدخل ترمب أو وزارة الخزانة عبر تغييرات في السياسات عندما يسود القلق في أسواق الأصول عالية المخاطر أو أسواق السندات".

أما الأسهم، فامتلكت على الأقل خط دفاع قوياً تمثل في الأرباح. ويرى فلوريان إيلبو من "لومبارد أودييه" (Lombard Odier) أن هناك رقماً أكبر بكثير تتداوله الأسواق، قائلاً: "مفاجأة الأرباح البالغة 20% هي الرقم الأهم في 2026، وليست عملية لوزارة الخزانة تتجاوز قيمتها 4 مليارات دولار".

ويفسر ذلك إلى حد كبير عدم تأثر الأسهم كثيراً بتحركات بيسنت وتجدد ضغوط السندات. لكن سندات الخزانة، بعوائد تقارب 5%، باتت منافساً أقوى للأسهم مرتفعة التقييم، ما يرفع العتبة التي يتعين على الأرباح تجاوزها مع صعود معدل العائد الخالي من المخاطر.

ويرى مايكل هارتنت من "بنك أوف أميركا" (Bank of America) أن بلوغ عائد السندات لأجل 30 عاماً مستوى 5% يمثل خطاً فاصلاً مهماً. ويقول إن عدم انخفاض العائد دون هذا المستوى يهدد بتصاعد الضغوط على الدولار وقطاعات السوق ذات الرافعة المالية المرتفعة، بما يشمل شركات الحوسبة فائقة النطاق العاملة في الذكاء الاصطناعي والائتمان الخاص.

كبح عوائد السندات يضعف الدولار

في المقابل، يحظى رهان تآكل قيمة العملات بما تفتقر إليه السندات: سردية أكثر إقناعاً.

تراجع الدولار بالتزامن مع صعود أسعار الذهب وبتكوين، فيما وصف "باركليز" العملة الأميركية بأنها "الضحية الرئيسية" لجهود كبح العوائد، بعدما جددت المخاوف حيال أوضاع المالية العامة الطلب على الذهب.

وبلغ ارتباط بتكوين بالذهب خلال 90 يوماً أعلى مستوياته الإيجابية منذ الجائحة، ما عزز النظر إلى العملة المشفرة، إلى جانب المعدن النفيس، باعتبارها رهاناً على تآكل قيمة العملات، رغم مساهمة محفزات خاصة بسوق العملات المشفرة أيضاً في صعودها هذا الأسبوع.

لكن قدرة وزارة الخزانة الأميركية على مواصلة معركتها في سوق السندات تظل محدودة؛ إذ يمكنها تغيير حجم الديون التي يتعين على المستثمرين استيعابها وآجال استحقاقها، لكنها لا تستطيع خلق النقود، بينما يستطيع الاحتياطي الفيدرالي ذلك.

غير أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش شدد على تقليص دور البنك المركزي في الأسواق، لتجد واشنطن نفسها راغبةً في خفض تكاليف الاقتراض، بينما يساعد صمود النمو واستمرار التضخم وضخامة الاستثمارات على إبقاء هذه التكاليف مرتفعة.

رهان تآكل العملة الأميركية يواجه اختباراً

ربما يختبر الأسبوع المقبل هذا التوتر؛ إذ ستكشف نتائج "إنفيديا" (Nvidia) ما إذا كانت أرباح الذكاء الاصطناعي لا تزال قوية بما يكفي لإبقاء الأسهم صامدة أمام ارتفاع أسعار الفائدة. وفي اجتماعات جاكسون هول، سيترقب المستثمرون أي مؤشرات إلى مشاركة الاحتياطي الفيدرالي واشنطن رغبتها في تيسير الأوضاع المالية.

ويبقى السؤال حول مدى استمرار موجة الحماسة التي أحاطت برهان تآكل قيمة العملة هذا الأسبوع. فقد رأى برنت دونيلي، رئيس "سبكترا ماركتس" (Spectra Markets)، في إعلان بيسنت بدايةً إشارةً إلى شراء بتكوين وبيع الدولار مقابل الفرنك السويسري، قبل أن يدفعه صغر حجم عمليات إعادة الشراء مقارنةً بسوق سندات الخزانة إلى مراجعة موقفه.

وقال دونيلي: "أعتقد أن هناك احتمالاً قوياً للغاية بأن تهدأ بدرجة كبيرة، من الآن فصاعداً، هذه التحركات الاستثنائية في الدولار الأميركي والذهب وبتكوين. تعزز إجراءات بيسنت الاتجاهات الهيكلية، لكن هذه الاتجاهات ليست جديدة، ولا يوجد محفز قريب يدفع رهان تآكل قيمة العملة إلى مرحلته التالية".